钜派小编按：自3月制造业PMI 51.开云足球8创下年内高点以来，PMI虽然一直处于景气区间内，但基本呈现出缓慢下滑的开云登录入口状态。6月官方制造业PMI意外反弹至51.7，创下年内次高点，剑指制造业景气度短期改善。那么中国经济是否就此短期反弹？

　　自3月制造业PMI 51.8创下年内高点以来，PMI虽然一直处于景气区间内，但基本呈现出缓慢下滑的状态。

　　4月制造业PMI 51.2，各项指数较3月几乎同时下调。生产指数、新订单指数下滑，显示生产减速、需求回落；主要原材料购进价格和出厂价格下跌最为明显，主要是受煤炭、钢铁等上游原材料价格下跌影响；原材料和产成品库存持续位于枯荣线下方，在需求、价格双双回落的情况下，企业主动补库存动力缺失。

　　5月制造业PMI与4月维持持平。生产指数继续下降，生产继续放缓；主要原材料购进价格和出口价格继续回落；原材料库存小幅上升但仍位于临界线下方，产成品库存继续下降，补库存接近尾声。

　　之前市场普遍预期，6月份制造业扩张势将继续放缓。但6月官方制造业PMI远超预期，意外反弹至51.7，持续位于枯荣线上方。生产指数、新订单指数上身，显示供需情况有所改善，增速加快；主要原材料购进价格和出厂价格止跌回升，主要是受钢铁、矿石等上游材料价格反弹影响；原材料库存基本维持持平，产成品库存基础下降，库存保持低位水平对价格和需求形成进一步支撑。

图：6月PMI意外反弹

　　数据来源：Wind，钜派研究院

　　6月PMI不降反升，超预期反弹，指向制造业景气短期改善。那么中国经济是否就此短期反弹？

　　发电耗煤增速数据反映出来的中国经济则是另外一种截然不同的走势。6月6大发电集团耗煤量当月同比5.55%，较5月的10.99%出现大幅下滑。所有产业生产都需要用电，因而发电量增速一直被认作是反映中国经济走势的一大重要指标，而6月发电耗煤量同比大幅下降，一定程度上剑指6月经济继续下滑。

图：6月发电耗煤增速继续下滑

　　数据来源：Wind，钜派研究院

两大经济监测的先行指标，6月走势完全相反，想看清中国经济此前走势，究竟应该看谁？

首先，采购经理指数PMI属于环比指标，而上述提到的6大发电集团耗煤量当月同比属于同比指标。而在中国经济统计中，大部分重要的指标都属于同比指标，比如大家都知道的GDP增速。就这个层面上而言，PMI指数不如6大发电集团耗煤量当月同比更具有可靠性。

举个简单的例子，从2011年6月起，制造业PMI指数一直在枯荣线上下浮动，季调数据位于49.5-51.9区间，没有明显趋势性变化；而GDP增速却从2011年6月的10.1%下降到如今的6.9%。

此外，采购经理指数PMI作为调研指标，是通过对采购经理的月度调查统计汇总、编制而成的指数。PMI指数通常在每月最后一天发布，而相关的问卷组织、填写、回收等过程均需要一定时间，因而PMI指数反映的是采购经理对于当月中上旬经济的看法。

而发电耗煤增速则涵盖了开云注册平台全月的数据，相对更为完整客观。从6月数据来看，截至6月15日，发电耗煤日均增速达到14.98%，远高于5月的10.99%，因而但从六月中上旬数据来看，我们或许可以推断出中国经济存在短期反弹的可能。但6月中下旬，发电耗煤单日增速一度跳水至-15.80%，日均增速也只有-1.31%，这也是为什么整体而言6月发电耗煤增速下滑原因之所在。但此时参与PMI调研的采购经理并来不及将这一情况反映在他们的调研结果中。

小结：仅凭6月官方PMI指数的回升，我们不足以预判中国经济实现短期反弹，同时仍需警惕6月大幅跳水的发电耗煤增速所暗示的经济持续下滑状态。

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